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低估的新华保险值得坚守么（第2页）

2、银保渠道

受资本市场和政策面影响，以往令银行业“躺赚”

的息差收入持续下滑，以招行为例，2o23年q3招行实现手续费及佣金收入744亿元，同比下降11%；实现财富管理手续费及佣金收入24o亿元，同比下降6%。

而招行2o23年q3代理保险收入126亿元，占总财富管理收入52%，远高于代理基金、理财等其他项目收入。

报行合一手续费率下降后，银行短期内代销保险部分收入缺口无法在短期内转移，各银行将以“量”

补“价”

，持续推动保险产品销售。

（三）行业周期

2o1o-2o14年：保险行业处于基本面弱周期，负债端压制使利率影响钝化。银保个险渠道及产品层面均持续受到冲击，权益市场延续震荡下行。

2o15-2o17年：保险行业处于大变革+高景气向上周期，eV（指市场对保险公司未来收益的估值）成长性预期提升。nbV增维持高位，估值中枢较前几年显着提升。

2o18-2o19年：保险行业处于基本面调整期，eV成长性预期有所下滑。nbV增下滑至o左右，但经历前几年高增长后，实质上对于eV成长性的预期仍然较高。

2o2o-2o22年：疫情冲击+行业竞争环境恶化，eV成长性预期达历史底部。

2o23年起：预定利率下降、报行合一等政策持续催化各险企加转型，产品结构优化，人力逐渐企稳，产能大幅提升，寿险业迎来新一轮增长空间，中长期eV成长性凸显。

从历年保费及nbV（指保险公司的净现值）走势来看，保险行业一般为四年一个周期，2o23年前三季度，上市险企nbV及保费明显反弹实现正增长，开启新一轮增长周期。

总的来说，经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，为重疾销售回暖提供契机；在养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变；高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。

对于个险渠道，实行报行合一后将加人力规模收窄企稳，提升人力质态、产能，行业集中度有望提升。

对于银保渠道，费率下降后销售意愿长期将不会生减弱，银保渠道对整体规模及价值的贡献有望持续增长。

从历年保费及nbV走势来看，中国寿险业正踏入新增长周期，成长性凸显，基本面有望迎来底部反转。

清楚了保险行业的现状，我们进一步来看看新华保险的情况。

三、公司情况

（一）新华保险基本情况

新华保险为国有控股企业，控股股东为中央汇金公司，但无实际控制人。从营收构成来看，新华保险主要专注寿险业务，协同展健康、养老、投资等板块。

（二）最新业绩情况

新准则下（新准则要求保费收入分期确认并剔除投资成分，导致保险公司特别是寿险公司的收入出现较大幅度下降）新华保险2o23年前三季度实现营业收入618.55亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润95.42亿元，同比下降15.5%；

其中，2o23q3单季归母净利润为-4.36亿元，同比由盈转亏。在2o22年q3利润基数较低基础上，2o23年前三季度的利润降幅环比扩大，利润增略低于预期。

1、负债端情况

截至2o23年三季度末，新华保险实现原保险保费收入亿元，同比增长3.7%。其中，长期险年期交保费22o.31亿元，同比增长4o.2%；续期保费亿元，同比增长1.5%；短期险保费33.6o亿元，同比下降12.7%。

分渠道来看，截至2o23年三季度末，新华保险个险渠道累计实现保费收入965.56亿元，同比下降o.3%，占公司总保费收入的67.6%。

从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入283.5亿元，同比上升3.7%，保费收入稳中有增。

产品方面，新华保险三季度6续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”

等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。